HASH GAME - Online Skill Game GET 300近期发生了一些有碍于RWA发展的事件。先是9月20号，证监会以窗口指导形式，告知部分内地券商暂停其在香港的RWA代币化业务。后是10月27号的金融街论坛上，央行行长潘功胜再次表态央行将会同执法部门继续打击境内虚拟货币的经营和炒作。10月28，Solana深圳峰会被警察驱离，后传是因为人员过于密集，到场人数远超预期，警方考虑安全问题而暂停。文章不讨论、评价监管政策，但鉴于国内币圈劣迹斑斑的过往，严监管是必须的，也是有利于行业长远发展的。

　　RWA，是英文Real-World Asset Tokenization的缩写，直译就是“现实世界资产通证化（代币化）”，是指将现实世界中的物权、债权、收益权或其他可识别的权利、有形资产（如房地产、大宗商品）、无形资产（如债权、知识产权）转化为链上数字凭证。RWA利用区块链的不可篡改性、交易可追溯性及智能合约可编程性的特性，能够有效解决传统资产交易中权属确认困难、流转效率低下及流动性不足等结构性难题。

　　第一阶段：稳定币。稳定币是RWA最初的形态，即法定货币代币化。稳定币是RWA的一个子概念，是将某一法定货币或现金等价物等高流动性资产作为底层资产的RWA。例如最知名的稳定币，泰达公司发行的USDT，与美元1：1锚定，目前底层资产包括：66%的美国国债、10%的隔夜逆回购、4%的货币市场基金和20%的比特币/黄金。稳定币的发展是与RWA相互促进的。作为低成本、高效的计价和结算工具，稳定币可以增强RWA的流动性，并促进RWA在链上交易和融资的应用场景创新，推动了RWA的发展；

　　RWA代币化被香港政府视为重点产业，香港政府不仅推动RWA债券常态化发行，还计划将黄金、绿色能源、电动车资产等纳入代币化范围。2024年3月，香港金管局启动了“Ensemble项目”，该项目专注于探索代币化技术的应用场景，其中已有数个RWA项目成功落地，涵盖绿色债券、碳信用、房地产、供应链金融和贸易融资等多个行业。2025年8月1日，香港正式实施稳定币发牌制度，这是全球为数不多真正给稳定币“落地通行证”的地区。目前市场都在等待首批稳定币发行名单的出炉。

　　（1）资产选择。可选择作为RWA底层资产的包括不动产（房地产、土地、基础设施等）、金融资产（国债、企业债券、股票、私募股权、风险投资基金份额等）、大宗商品（黄金、白银、石油、小麦等）、收藏品（名画、雕塑、稀有古董、限量版跑车等）、知识产权（音乐版权、专利、商标等）、矿权、酒水。在香港“Ensemble”沙盒项目中，推荐的底层资产包括固定收益和投资基金、流动性管理、绿色和可持续金融、贸易和供应链融资。目前来看，充电桩、光伏电站、算力租赁、贸易和供应链融资等是RWA项目的优选资产。

　　资产上链之后，下一步就是发行RWA代币，也就是“铸币”。RWA代币在香港发行，需要遵循香港《RWA代币化技术规范》。铸币过程通过调用智能合约中的特定函数，根据SPV持有的资产权益总额，一次性或分批次的“铸造”出相应数量的RWA代币（ERC-20、ERC-721等标准）。每一枚代币，都是其背后真实世界资产权益在数字世界的“权益凭证”，代币与底层资产现金流按1：1比例锚定。例如，一栋价值1000元的房产，可以发行1000万个代币，每个代币代表该房产价值的千万分之一（即1元）。

　　持牌虚拟资产交易平台（VATP）可以为证券型代币提供交易服务，是RWA代币从“私募产品”走向“公开交易产品”（尽管仅限PI之间）的唯一合规场所，需经香港证监会（SFC）正式批准。代表性的VATP如OSL和HashKey Exchange。VAPT在交易撮合、资产托管、反洗钱（AML）、市场监察等方面都必须达到与传统证券交易所同等级别的标准。一个能在持牌VATP上交易的RWA项目，实际上是经过了“中介机构审查+SFC牌照监管+VATP上币审查”三重审查后的资产。

　　RWA主要在香港推进，RDA主要在上海落地，这背后其实是两地“战略定位”的差异：香港是国际金融中心，通过RWA，可以将大陆的地产、债券、大宗商品、私募股权等实物资产，通过资产上链，在合规公链交易，成为全球流动性与价值交换中心；而上海实践的是“三年行动计划”中的实数融合。上海RDA的路径是真实数据资产化，RDA项目的核心资产是交易数据、供应链数据、碳足迹等数据资产，通过数据资产化、与现有设施融合的技术路径，打造服务实体经济的数据价值化高地。

　　朗新科技RWA项目通过香港“Ensemble沙盒”的合规路径发行。香港证监会（SFC）将RWA代币认定为“证券型代币”，需持牌发行，因此朗新科技找了胜利证券来担任管理人，瑞银国际（UBS）作为分销商。项目通过香港金管局“Ensemble沙盒”测试代币化资产与e-HKD（数码港元）的DvP结算，仅面向专业投资者（金融资产≥800万港元）私募发行。同时，代币在合规交易所（如AAX）上线，提供有限流动性。

　　上海左岸芯慧电子科技有限公司出资700万元、上海左岸投资管理有限公司出资300万元成立左岸芯慧（上海）数据技术股份有限公司，后者作为该项目的SPV。SPV以69.5万元中标上海马陆专业葡萄合作社的马陆葡萄上链项目。数据资产方面，借助IoT物联网技术采集葡萄生长过程中实时生成的数据并形成数据资产，通过上数所SwiftLink平台将数据上链存储于“浦江数链”，并通过“多链同轨AMC”与“数据资产壳DAS”技术对数据进行结构化处理。同时，SPV将项目的NFT委托高光拾刻（上数所合作发行平台）发行，投资者一级认购后，可在上数所数字资产交易平台进行二级交易。

　　马陆葡萄数字资产在上海数据交易所使用人民币定价买卖，禁止在公链进行交易，从而规避了“代币发行”的红线。其在二级交易市场上的标价在500-4000元不等，呈现出两极分化的态势，不过主流标价区间都在1000元左右。近期的成交价都集中在300元左右。为了防止炒作，马陆葡萄数字资产对流动性做了限制，单个用户持仓超5%时需分批挂卖，二级市场交易仅开放至2025年12月8日。实物权益兑换成功后，数字资产将被项目方核销，无法在交易市场上继续流通，持有者仍然可以享有使用“马陆星球”互动空间的资格。

　　项目基于SwiftLink管理平台，整合了物联网数据采集、区块链存证（联盟链“股易链”）及智能合约技术，实现了资产数字化全闭环。所有链上操作数据均同步存证于上海数据集团牵头建设的“浦江数链”数据存证平台，确保了数据的真实性。同时，通过区块链的应用，实现了数据上链（种植动态）和资产上链（实体映射），确保资产的透明可追溯。具体来说，在数据上链方面，传感器每15分钟采集数据，通过抗量子加密生成唯一哈希值，同步至“股易链”，实现“数字孪生”可追溯；同时基于资产包生成两类NFT，均采用国密算法SM2/SM3加密并在上海数交所存证，从而实现资产上链。此外，通过智能合约预编程，实现了权益锁定的自动执行：系统控制数字资产仅在2025年6-8月兑换期内可兑换，并且数字资产在兑换后NFT自动注销。

　　“马陆葡萄RWA项目的成功落地为农业资产通证化提供了可复制范本。虽然项目仅公开发行2024个数字资产，根据每个数字资产99元的初始价格，项目方从售卖数字资产中直接融资不到20万元；且基于农业资产的特殊性，增值空间也相对有限。但项目同时拿到了股权融资1000万元，充分证明目前RWA项目产生的效益能够为企业运营资产、开发技术提供积极的保障。该项目以‘数据产品’的定位突破了农业资产通证化的监管瓶颈，通过‘技术+合规+生态’的协同，为所有具备地理标志的地方特色农业（如大蒜、糯米、大葱等）提供了一种可借鉴复制的农业资产通证化的创新范式，为国内RWA落地与农业数字化转型提供了参考。”

　　上海数字资产交易平台还对交易的发起和持有数量进行了严格的管控：持有比例超过所有可交易数字资产数量5%的用户，单次仅可出售1个NFT，且需要等到交易成功5个交易日后，才能继续出售，直到持有数量降到5%以下。通过这种方式限制大额抛售，尽可能降低数字资产炒作空间，从降低流动性的角度限制了数字资产的增值空间，这也都是从合规角度出发做出的妥协。此外，马陆葡萄数字资产的持有者无法通过数字资产直接享受到底层资产增值带来的收益，实际上拥有的是马陆葡萄的实物提货卡以及数字互动空间的入场券。

　　为了应对数据跨境与跨链的监管红线，香港RWA采用了“两链一桥”的模式解决数据跨境问题。底层资产通过IoT物联网进行数据采集，采集的数据依次由省级网信办和中央网信办进行审查和备案，确保只有合规、脱敏、必要的数据才能进入“技术环节”。通过网信办审核的数据，并不会直接出境，而是在境内被“锚定”到一条由国家认可的、多方节点共同维护的联盟链上，这是条许可型、强监管的区块链，完全符合国内的监管要求（如蚂蚁链AntChain、长安链ChainMaker、区块链服务网络BSN）。之后数据再经可信跨链桥上链至香港许可型区块链。整个上链过程通过“零知识证明+边缘计算”预处理数据、“可信数据空间“等技术的应用，保证了上链数据的可验不可看，即香港的链上智能合约无法看到原始数据是什么（比如具体的租户名单或电费单价），但可以独立的、重复的验证境内发送过来的数据是否与境内联盟链上的记录一致，由此实现了数据真实性与完整性的可验证，但隐私信息本身不离境，完美的平衡了数据应用与国家安全的要求。